Пресса о страховании, страховых компаниях и страховом рынке

Финансы, 13 января 2003 г.

Страховые компании и фондовый рынок

24110 просмотров

Год назад российский фондовый рынок находился на локальных минимумах 160-180 п. по индексу РТС, основному индикатору состояния отечественного фондового рынка, который отражает состояние рыночной капитализации десятков крупнейших российских компаний, входящих в этот индекс.

Краткий обзор основных событий на российском фондовом рынке за последний год

Год назад российский фондовый рынок находился на локальных минимумах 160-180 п. по индексу РТС, основному индикатору состояния отечественного фондового рынка, который отражает состояние рыночной капитализации десятков крупнейших российских компаний, входящих в этот индекс. Инвесторы опасались начала новой мировой войны и полномасштабной рецессии в США с серьезными последствиями для глобальной экономики. Как показывает практика, рост на фондовом рынке наступает после значительного снижения цен на акции, что произошло и на этот раз. Уже в середине октября 2001 г. на рынке началась масштабная игра на повышение, в результате которой российский фондовый рынок вырос к концу 2001 г. на 50%, став лидером роста во всем мире (табл. 1).

Следует отметить, что это было поистине выдающееся событие. Далеко не каждая экономика, тем более не каждый год — национальный фондовый рынок, выбивается в лидеры!

С июня 2001 г. на рынке присутствовал среднесрочный падающий тренд, а усиленные продажи после терактов привели рынок в состояние перепроданности. Толчком для начала роста и последующего разворота тренда стала поддержка Россией антитеррористической операции США, следствием чего было резкое потепление отношений между Россией и Западом.

Рост рынка происходил на фоне рецессии в США и Японии, замедления экономик ведущих европейских государств. Главные причины роста рынка — фаза роста российской экономики (более 5% в 2001 г.), а также переоценка западными инвесторами уровня странового риска, т.е. еще до повышения кредитных рейтингов России агентствами Moody’s и S&P крупные западные инвестиционные фонды увеличили доли вложений в российские еврооблигации и акции (ADR).

Активный рост рынка, определяемый свежими заказами от крупных западных институциональных инвесторов, закончился в мае 2002 г. Толчком к развороту повышательной динамики российского рынка стали не оправдавшиеся ожидания относительно присвоения России статуса страны с рыночной экономикой и отмены поправки Джексона-Веника. Негативные ожидания относительно перспектив мировой экономики заставили и участников российского рынка акций скорректировать свои позиции, что выразилось в продаже ими акций компаний. Таким образом, на российском рынке акций начался новый среднесрочный медвежий тренд, сохраняющийся и сегодня.

Однако в последнее время российские инвесторы все больше обращают внимания на внутрикорпоративные новости отечественных эмитентов — прежде всего отчеты крупнейших компаний по РСБУ и GAAP, а также ожидаемые дивиденды.

Основные внутренние значимые факторы, определяющие динамику различных секторов экономики в настоящее время и на перспективу 1-2 года

1) реструктуризация РАО «ЕЭС России» и реформа электроэнергетики. Повышение тарифов и создание конкурентного рынка электроэнергии;
2) оздоровление (излечение) банковского сектора;
3) либерализация рынка акций Газпрома;
4) реструктуризация региональных телекоммуникационных компаний, консолидация акций мелких операторов на базе семи региональных компаний (конец 2002 — начало 2003 гг.). Продажа 25% пакета «Связьинвеста» (2003 г.).

Анализируя деятельность российских компаний в 2002 г., можно отметить, что корпоративный новостной фон сохраняется позитивным.

Взятый основными акционерами крупных компаний курс на повышение прозрачности, качества менеджмента и соответственно инвестиционной привлекательности является мощным толчком для долгосрочного роста курсов акций. Следует упомянуть о том, что принятый недавно в США закон обязывает и наших руководителей компаний, чьи акции торгуются на американском фондовом рынке, под страхом уголовной и финансовой ответственности сдавать свою финансовую отчетность! То, чего наше государство не смогло добиться от российских корпораций, теперь будут добиваться в США. А там это умеют делать. Вспомним историю с П.П.Бородиным, последние инициативы “Лукойла” (реструктуризация бизнеса для повышения его эффективности), «Норильского Никеля» (повышение инвестиционной привлекательности посредством продажи небольшого пакета акций компании иностранным инвесторам), «Татнефти» (приобретение располагающей нефтеносными месторождениями в Западной Сибири Sibir Energy), «Юкоса» (прямые поставки нефти в США, строительство нефтепровода в Китай). Положительные корпоративные тенденции — важный фактор, поддерживающий фондовый рынок.

Российский фондовый рынок продолжает демонстрировать устойчивость к негативной динамике ведущих мировых фондовых индексов. По отдельным акциям энергетического сектора, а также сектора телекоммуникаций сложились ценовые уровни, привлекательные для долгосрочных инвестиций. Мы ожидаем значительного роста стоимости этих акций в процессе реформирования отраслей и снижения рисков нарушения прав миноритарных акционеров. Нефтяные акции по-прежнему остаются фаворитами; многие из них имеют значительный потенциал роста. Можно прогнозировать повышение интереса инвесторов к недооцененным акциям второго эшелона и постепенное увеличение количества голубых фишек, а также ликвидности рынка.

Страховые компании и российский фондовый рынок

Сложившиеся мифы, стереотипы и реальность

К сожалению, в настоящий момент в сознании многих потенциальных инвесторов продолжают жить ложные, чаще негативные стереотипы о российском фондовом рынке, сформировавшиеся 5-7 лет назад. Как профессиональный участник рынка ценных бумаг, наша компания считает своим долгом способствовать разрушению этих стереотипов, мешающих инвестору успешно оперировать на рынке.

1) «Российский рынок ценных бумаг — это сплошное надувательство. Истории с ваучерами и с АО «МММ» все это наглядно подтверждают». Между тем со времен «МММ» очень многое изменилось. В стране появилась политическая и экономическая стабильность, элементы общественного согласия. Произошло коренное изменение законодательства: вступили в действие многие законы и постановления о защите прав и интересов инвесторов. Претерпела положительные изменения инфраструктура самого фондового рынка: на рынке не осталось «случайных» людей — обслуживанием клиентов занимается порядка ста надежных брокерских фирм, прошедших испытание кризисом.

2) «Самые надежные ценные бумаги — это выпущенные государством». Действительно так, однако не следует забывать историю с дефолтом 98 г., когда государство отказалось платить по своим долгам, а многие частные компании-эмитенты продолжали честно исполнять свои финансовые обязательства.

3) «На российском фондовом рынке очень мало надежных инструментов, с которыми можно работать». И это верно, если сравнивать российский фондовый рынок, например, с американским. Однако, если сравнивать наш рынок семилетней давности и нынешний, то можно говорить о высокой динамике развития. На рынке сформировалось ядро из 40-50 эмитентов, которым небезразлична их деловая репутация и которые придают большое значение биржевым торгам по собственным ценным бумагам. Реальные (а не воздушные) активы этих акционерных обществ неизмеримо превосходят активы большинства коммерческих банков. В долгосрочной перспективе вложение средств в акции и облигации подобных эмитентов ничуть не рискованней, чем, например, приобретение векселей коммерческих банков.

4) «Работать на рынке очень сложно. Надо очень много знать и уметь. Это только для профессионалов». Да, нужно очень многое знать, да нужно достаточно много уметь. И естественно, необходимо быть профессионалом. Однако хочется отметить в связи с этим: для того, чтобы быть инвестором, и инвестором успешным, необходимо обладать лишь частью этих знаний и умений. Когда в страховую компанию приходит потенциальный клиент, он доверяет профессионализму, надежности и честности этой компании, ему не обязательно знать весь механизм работы страховой структуры. Для него главное, чтобы страховая компания, в которую он обратился, помогла ему и качественно его обслужила.

Практически то же самое можно сказать и про рынок ценных бумаг — простота и доступность этого рынка откроются вам, если вы обратитесь к профессионалам. Нужно только четко сформулировать, чего же вы хотите.

5) «Чем известней брокерская фирма, чем она выше в рейтингах, тем более высокий уровень обслуживания клиентов может предложить эта компания». С одной стороны, вроде бы все логично: чем выше располагается компания в рейтинге, тем выше ее обороты, чем известней компания, тем больше клиентов к ней идет и, наконец, тем более высокий уровень обслуживания клиентов она может обеспечить. Однако большие обороты могут делать компании два-три крупных клиента либо ее собственные трейдеры, активно играющие на рынке. Что будет, если у такой компании появится двадцать — тридцать новых клиентов? Сможет ли она так же хорошо их обслуживать?

Известности компания может добиться и за счет банальной рекламы, а вот как насчет индивидуального подхода к клиенту? Если вы хотите персонального менеджера, не стоит забывать о том, что в больших компаниях и «порог становления VIP-клиента» (которому полагается персональный менеджер) также высок (от $1000000 и выше).

Иными словами, чтобы добиться оптимального соотношения «цена-качество обслуживания», не обязательно обращаться к крупнейшим брокерским фирмам (из ТОР-10). С точки зрения технологии исполнения клиентской заявки вам везде предложат одно и то же. Поэтому платить из $100 комиссионных $80 только за бренд — не вполне разумно.

Спрос и предложение: насколько присутствующие на рынке инструменты соответствуют запросам страховых организаций

В соответствии с законодательством, одним из основных способов размещения резервов страховых компаний являются вложения в различные ценные бумаги. Фактически во всех развитых странах страховые компании наряду с различными пенсионными и инвестиционными фондами являются основными институциональными инвесторами на рынке ценных бумаг. Это происходит из-за возможности компаний страхового сектора вкладывать деньги на длительный период, что уже само по себе является залогом снижения риска вложений и получения максимальных прибылей, не подверженных сиюминутным колебаниям.

Какие фондовые инструменты в первую очередь интересуют страховые компании? Во-первых, надежные. Во-вторых, доходные (речь должна идти не просто о сбережении средств и защите их от инфляции, а о реальном приращении капитала). В-третьих, ликвидные (в любой момент инвестор должен обладать возможностью без особых потерь «выйти в деньги»). Проанализируем, что на сегодняшний день нам предлагает отечественный финансовый рынок (табл. 2).

1) инструменты с фиксированной доходностью. Если рассмотреть ценные бумаги с фиксированной доходностью, то государственные и муниципальные облигации ликвидны, надежны, но низкодоходны. Корпоративные же векселя имеют как явные, так и скрытые недостатки: велика вероятность приобретения фальшивого векселя, существует ограниченность в выборе инструментов с низким номиналом, большинство векселей низколиквидны и т.д. С нашей точки зрения, сейчас наиболее привлекательным для страховых организаций является инвестирование в различные корпоративные облигации. По сравнению с векселями корпоративные облигации обладают меньшими операционными рисками, большей доходностью и большей скоростью погашения. Основными преимуществами таких вложений являются их относительно высокая ликвидность, низкая номинальная стоимость (как правило, номинал одной облигации соответствует 1000 руб.). Заранее известная доходность и сроки погашения позволяют проводить финансовое планирование, своевременно организовывая собственные страховые выплаты, тем самым максимально увеличивая доходность активов. Наконец, немаловажен такой факт, что облигации торгуются на биржевом рынке, т.е. облигационные выпуски прошли достаточно сложную процедуру листинга и соответствуют строгим требованиям, предъявляемым биржевыми площадками;

2) инструменты без фиксированной доходности. На первом месте по привлекательности стоят корпоративные акция. В особенности самые ликвидные из них — «голубые фишки». При грамотном размещении и систематическом управлении портфелем из данных ценных бумаг доходность от вложенных средств мажет составлять порядка 50% годовых при умеренной степени риска.

Кроме голубых фишек на рынке присутствуют акции второго эшелона, менее ликвидные, как входящие в котировочные листы российских бирж, так и не входящие в них. Как правило, в тот момент, когда рынок начинает оценивать реальную стоимость таких акций, их курсовая стоимость увеличивается в разы.

Мы считаем, что основной интерес грамотная страховая компания должна проявлять не к конкретным инструментам, а к такой услуге, как профессиональное доверительное управление ее активами. При этом сектор корпоративных акций и облигации является на сегодня наиболее интересным для страховых организаций с точки зрения оптимального соотношения риск-доходность. Более того, речь должна идти о формировании портфеля ценных бумаг, включающий в себя инструменты как с фиксированной, так и без фиксированной доходности. Только сбалансированный инвестиционный портфель может наилучшим образом удовлетворить потребности страховой компании: обеспечивать и достойную надежность, и высокую доходность, и требуемую ликвидность.

Кроме перечисленных финансовых инструментов на российском фондовом рынке присутствуют и другие, например производные ценные бумаги (форварды, фьючерсы, опционы). Однако эти инструменты обладают (пока еще) недостаточной ликвидностью, малыми оборотами и большими рисками.

Отдельного внимания заслуживают паи паевых инвестиционных фондов (ПИФов) — наиболее законченная и стандартизованная с законодательной точки зрения форма траста.

Заметим, что в России развитие данных институтов сильно отстает от общего развития фондовой инфраструктуры. Это тем более обидно: для ПИФов статистика, накапливаемая десятилетиями, является основным критерием оценки их деятельности для потенциального инвестора. На Западе инвестор может, сравнив финансовые результаты и историю деятельности нескольких фондов и их управляющих компаний за последние лет 30-50, выбрать самый успешный из них. У нас такая статистика, увы, пока не накоплена (существуют данные только за 2-3 года) и инвестору предлагается больше полагаться на интуицию.

Неспособны ПИФы полностью удовлетворить также потребности клиента, требующего индивидуального подхода, так как фонд обязан строго придерживаться своей инвестиционной декларации, выбранной инвестиционной стратегии и принципа равенства интересов всех пайщиков. Доверительное управление, с этой точки зрения, несомненно, является более гибкой и индивидуальной услугой.

Соотношение риска и доходности на российском фондовом рынке

Принимая решение об инвестировании денежных средств в российские ценные бумаги, нельзя не учитывать возникающих при этом рисков.

Основная задача инвестора состоит в выработке определенной стратегии, которая позволит создать оптимальное сочетание риска и доходности.

Практика инвестиционной деятельности показывает, что риск значительно снижается с увеличением срока инвестирования. Российский фондовый рынок пока еще слишком молод. Однако история мировых фондовых рынков неопровержимо доказывает, что 30-40 лет — достаточный срок, чтобы восстановить любые убытки на фондовом рынке. Более того, в XX в. доходность по инвестициям в акции значительно превысила доходность по любым другим способам вложения денежных средств. Страховые организации, повторимся еще раз, обладают уникальной возможностью в полной мере использовать преимущества «длинных» денег. Ведь, в отличие от многих других институтов, у них практически нет ограничений по сроку инвестирования!

Одним из основных классических методов уменьшения риска и увеличения доходности при инвестировании в фондовые инструменты является формирование портфеля ценных бумаг. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением «риск/доход», которое в процессе управления может быть улучшено.

Портфель представляет собой определенный набор корпоративных акций, облигации с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Лишь в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая доходность при минимально возможном риске.

По общепринятому мнению, корпоративные акции можно рассматривать не как средство сбережений, а как чисто спекулятивный инструмент для профессионалов, склонных к повышенному риску. Тем не менее, как показывает практика, именно на акциях можно получить доходность в 2-3 раза выше, чем по облигациям и векселям при несколько более высоком уровне риска. Для институциональных инвесторов российский рынок акций представляет значительный интерес в связи с устойчивой положительной динамикой в посткризисный период. При размещении страховых резервов инвестор сам определяет долю рискованных инструментов в портфеле в зависимости от отношения к риску.

Доверительное управление активами как наиболее привлекательная для страховых организаций услуга на фондовом рынке

Исторически доверительное управления на фондовом рынке возникло в Америке, где наблюдался бурный расцвет индустрии первых взаимных фондов в США, активно спекулировавших в начале прошлого века на американском биржевом рынке, и численность которых к концу 20-х годов превысила 700, ознаменовал рождение нового вида услуг. В настоящее время объем денежных средств находящихся, на управление в 10000 американских взаимных фондах превышает 10 трлн долл.

В нашей стране эту услугу только начинают предлагать ведущие инвестиционные компании. Доверительное управление четко регулируется российским законодательством. Гражданским и Административным кодексом, Федеральными законами «О рынке ценных бумаг», «Об инвестиционных фондах», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», рядом постановлений правительства и ФКЦБ. Все права и обязанности доверителя и управляющего прописываются в договоре, который создастся в рамках действующих правовых норм, защищающих собственность инвестора.

Услуга по управлению активами предназначена для: непрофессионалов, которые с помощью доверительного управляющего могут пользоваться сложными финансовыми технологиями и получать на свои средства доход существенно выше банковского; специалистов, которые по какой-либо причине не имеют возможности самостоятельно работать на фондовом рынке, но ориентируются в принципах и вариантах работы; финансовых организаций, которые без затрат на создание сложной инфраструктуры, необходимой для операций на фондовом рынке, без текущих расходов, связанных с ее содержанием, получают возможность пользоваться услугами по управлению активами.

Таким образом, на сегодняшний день доверительное управление активами и есть наиболее подходящая форма сотрудничества для страховых организаций услуга на фондовом рынке.

У страховой компании при инвестировании в фондовый рынок посредством передачи активов в доверительное управление открывается ряд скрытых возможностей.

1. Инвестиционный портфель формируется в зависимости от пожеланий клиента, что отражается в инвестиционной декларации, являющейся неотъемлемой частью договора на доверительное управление.

2. Получение доходов от вложений в зависимости от выбранного уровня риска, чего не может дать банковский вклад.

3. Планирование вложений обеспечивает эффективное использование денежных резервов клиента.

4. Высокая доходность как следствие недооцененности российских компаний в мировом масштабе. За прошедший 2001 г., рост индекса РТС, который отражает динамику курсов значительного числа акций, составил 94%.

5. Профессиональные доверительные управляющие обладают большим опытом управления инвестиционными портфелями и способны работать, извлекая прибыль, не только в условиях роста, но и в условиях снижения цен акций. Выработанная система риск-менеджмента во многих случаях помогает портфельным менеджерам избегать потерь. Риски ограничиваются путем диверсификации вложений и использования выбранной клиентом инвестиционной стратегии.

Приведем практический пример применения индексной методики формирования инвестиционного портфеля портфельными управляющими компании «Баррель». Её смысл заключается в создании портфеля на основе акций наиболее капитализированных компаний. В портфель входит десять компаний, и состав этой десятки со временем меняется. Данная методика позволяет моделировать с помощью небольшого числа ценных бумаг (10) поведение всего рынка акций в целом (в индекс РТС входит более 60 эмитентов). Коэффициент корреляции с индексом РТС составляет порядка 90%. Сравним поведение «индекса Барреля» и индекса РТС за первые два квартала 2002 г. (см. график).

Портфель ценных бумаг оказался значительно доходней рынка в целом. Рост индекса РТС на 1.07.02 с начала года составил 32%, а доходность по портфелю «индекс Барреля» составила 68%, на 36% лучше рынка.

Основы формирования инвестиционного портфеля

В первую очередь необходимо определиться по таким ключевым позициям, как: срок инвестирования: сумма инвестиции; приемлемый уровень соотношения «риск/доходность»; основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг; качество, диверсификация портфеля и т.д.

Иными словами, надо определить, какие цели преследует страховая компания, приходящая на фондовый рынок. Как правило, это в первую очередь сохранение собственных средств, а во вторую — приращение капитала. Выбор инвестиционной стратегии и типа инвестиционного портфеля является самым ответственным моментом при входе в рынок.

На наш взгляд, для страховых организаций наиболее подходят так называемые «сбалансированные стратегии», в которых портфель формируется из акций и облигаций. С одной стороны, облигационная составляющая позволяет получать фиксированный доход с гарантированным возвратом первоначально вложенных средств. С другой стороны, составляющая портфеля, размещенная в акциях, позволяет получить дополнительный доход при грамотном управлении портфелем. Определение окончательных пропорций акции и облигаций в инвестиционном портфеле страховой организации определяется уровнем допустимого риска, а также размером средств, размещаемых компанией на фондовом рынке.

С какими корпоративными облигациями и акциями можно работать?

На текущий момент суммарная капитализация только десяти крупнейших российских эмитентов превышает 150 млрд долл. Перечень наиболее торгуемых российских корпоративных облигаций и акций представлен в табл. 3. При этом по облигациям указана их текущая доходность, а по акциям — изменение их курсовой стоимости с начала 2002 г. Акции и облигации каждого из приведенных эмитентов доступны любому инвестору, более того, здесь перечислена лишь незначительная часть крупных промышленных предприятий, чьи ценные бумаги торгуются на биржах.

Большинство этих предприятий не однодневки, существуют уже несколько десятилетий, пережили много политических и экономических потрясений в стране и доказали свою надежность, устойчивость и способность прибыльно работать даже в условиях кризиса экономики.

У лучших промышленных предприятий России хорошие перспективы роста их прибылей и, соответственно, стоимости их акций. Акции предприятий перспективной отрасли, такой, например, как газовая или нефтяная промышленность, — это выгодное размещение капитала, и не только для краткосрочных инвестиций, но и на долгие годы вперед. Эксперты крупных банков и инвестиционных компаний считают, что, благодаря дешевизне акций и большому потенциалу роста их стоимости, российский фондовый рынок — один из самых перспективных в мире.

Российский фондовый рынок располагает на сегодняшний день практически полным набором финансовых инструментов, необходимых для успешной работы. «Длинные» деньги страховых организаций — это возможность стабильно и много зарабатывать. Максимально использовать эту возможность страховым компаниям позволяет доверительное управление активами.

Профессиональный доверительный управляющий активами помогает клиенту выбрать и реализовать ту инвестиционную стратегию, которая оптимально устраивает клиента по соотношению «риск-доходность».

Инвестиционный портфель страховой компании, который формируется в рамках доверительного управления, позволяет обеспечить такие показатели надежности и доходности инвестиций, которые не способен показать ни один финансовый инструмент в отдельности.

Страховая компания, занимающая активную позицию на фондовом рынке и максимально использующая возможности работы с корпоративными акциями и облигациями российских эмитентов (через доверительное управление), делает свой бизнес более рентабельным и конкурентоспособным, закладывает фундамент своего процветания в ближайшем будущем.

А.С.СИЛЬНИЦКИЙ, начальник отдела ИК «Баррель»

Статья приведена без таблиц «Рост фондового рынка к концу 2001 г.», «Средняя доходность инвестиций, % годовых», «Наиболее ликвидные облигации российских эмитентов» и рисунка «Динамика индексов за I полугодие 2002 г.».

Ваше мнение об этом материале:

— Ваше имя
— Ваш email
— Тема

Ваш отзыв (заполняется обязательно):

Укажите код на картинке слева:

Установите трансляцию заголовков прессы на своем сайте

 Подробнее »

Получить код для трансляции заголовков прессы »